Analyytikoiden kuluvan vuoden konsensusennusteella Nokian osaketta hinnoitellaan 39-kertaisella P/E-luvulla ja 13-kertaisella EV/Ebitda-kertoimella. Molemmat ylittävät neljän viime vuoden keskiarvon.
Arvostuksen venyminen selittyy ennen muuta kurssikehityksellä. Osake on noussut vuodessa 133 prosenttia, eikä tuloskasvu ole pysynyt samassa tahdissa.
Australialaisen analyysipalvelun Simply Wall St:n tuore Nokian läpikäynti päätyy silti päinvastaiseen johtopäätökseen. Kassavirtaan perustuva malli antaa osakkeelle noin 11,67 euron arvon, eli peräti 40 prosenttia yli markkinahinnan, ja pohjaluku on viimeisen kahdentoista kuukauden 557 miljoonan euron vapaa kassavirta. Analyysin on tarkastanut yhtiön osakeanalyytikko Bailey Pemberton.
”Miljardiluokan Zankore-tekoälyalusta selittää osaltaan, miksi kassavirtaodotukset ovat sillä tasolla kuin ovat — joskin DCF-malli huomioi tämänkaltaiset mahdollisuudet jo pitkän aikavälin oletuksissaan”, Pemberton kertoo.
Zankore on Indonesiaan rakennettava tekoälylaskennan alusta, eräänlainen kansallinen ”AI-tehdas”, jonka julkistivat elokuun alussa Indosat Ooredoo Hutchison, Ooredoo Group, Nvidia ja Nokia. Tavoitteena on gigawatin laskentakapasiteetti, ja ensimmäinen noin 200 megawatin vaihe on määrä toimittaa vuoden 2027 alkupuoliskolla Nvidian GB300-järjestelmillä.
Saman läpikäynnin toinen mittari kertoo toista tarinaa. Nokian toteutuneisiin tuloksiin suhteutettu P/E-kerroin on 66x, kun viestintäsektorin keskiarvo on 38x ja mallin laskema perusteltu kerroin 55x
Ero näiden kahden arvostusmenetelmien välillä syntyy pitkälti ajoituksesta. Toteutunut tulos raahaa mukanaan uudelleenjärjestelykuluja, joita Nokia odottaa kertyvän tänä vuonna 800 miljoonaa euroa, kun taas konsensusennuste katsoo niiden yli.
Analyytikkokunta on jakautunut poikkeuksellisen jyrkästi. OP toisti heinäkuussa myyntisuosituksensa 7,50 euron tavoitehinnalla, Danske Bank nosti kesäkuussa tavoitteensa 14 euroon. OP:n perustelu oli suora: ”Kokonaisuutena Nokian kasvu- ja kannattavuusprofiili sekä pääoman tuotto eivät puolla nykyistä arvostustasoa.”
Nokian tekoälytilaukset kasvavat nopeammin kuin liikevaihto
Nokian huhti–kesäkuun luvut antoivat kuitenkin nousun puolustajille aineksia. Liikevaihto nousi 4 815 miljoonaan euroon ja vertailukelpoinen liikevoitto 434 miljoonaan euroon, kun analyytikot odottivat keskimäärin 385 miljoonaa. Raportoitu liiketulos painui silti 50 miljoonaa euroa tappiolliseksi 390 miljoonan euron uudelleenjärjestelykulujen takia.
Tekoäly- ja pilviasiakkaiden liikevaihto kaksinkertaistui 446 miljoonaan euroon. Tilauksia samalta asiakasryhmältä kirjattiin neljänneksellä 2,8 miljardin euron edestä, ja toimitusjohtaja Justin Hotard arvioi noin puolen niistä tuloutuvan seuraavan vuoden aikana.
Verkkoinfrastruktuurissa kasvu näkyi jo kannattavuudessa. Segmentin liikevaihto kasvoi 12 prosenttia, optiset verkot 20 ja IP-verkot 16 prosenttia, ja liikevoittomarginaali parani 6,4 prosentista 8,1 prosenttiin optisen liiketoiminnan mittakaavaetujen vetämänä.
Tulosyllätys tuli kuitenkin mobiiliverkoista, ei sieltä mistä kasvutarina lupaa. Inderesin analyytikko Atte Riikola kiinnitti tähän huomiota: ”Nokialla on vielä todistettavaa, että kasvavat tekoälytilaukset alkavat heijastua voimalla myös yhtiön tuloskasvuun lähivuosina.”
Kassavirta kertoo saman asian toisesta kulmasta. Vapaa kassavirta oli neljänneksellä 732 miljoonaa euroa negatiivinen, käyttöpääomaan sitoutui noin 1 150 miljoonaa euroa, ja nettokassa supistui 2 776 miljoonaan euroon.
Kolmannelle neljännekselle yhtiö lupaa 3–7 prosentin liikevaihdon kasvua, mutta vertailukelpoisen liikevoiton se arvioi jäävän toisen neljänneksen tasolle. Tulosodotukset painottuvat siis jälleen vuoden viimeiselle neljännekselle.
Kaksi panostusta kantaa kasvutarinaa
Konkreettisin uusi avaus on Kaakkois-Aasiaan rakennettava Zankore-tekoälyalusta, jossa Nokian rooli on verkkopuolella. Yhtiö toimittaa hankkeeseen tekoälynatiivit verkkoteknologiansa, kun taas Ooredoo Group tuli mukaan 49 prosentin omistuksella ja 800 miljoonan dollarin sitoumuksella viideksi vuodeksi.
Toinen panostus koskee radioverkkoja. Nokia julkisti heinäkuun puolivälissä kaupallisen AI-RAN-alustan, joka rakentuu yhtiön anyRAN-ohjelmiston ja Nvidian Aerial-alustan varaan ja jota myydään ohjelmistotilauksena laitepäivityksen sijaan.
Lupaus on iso. Yhtiö kertoo osoittaneensa yli 20 prosentin parannuksen taajuustehokkuudessa, tavoittelee 50:tä prosenttia vuonna 2027 ja yli sataa prosenttia vuonna 2028, jolloin operaattori saisi nykyisistä taajuuksistaan kaksinkertaisen kapasiteetin.
Taustalla vaikuttaa myös Nvidian miljardin dollarin osakesijoitus Nokiaan. Kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeistaa verkkoinfrastruktuurille 12–14 prosentin ja optisille sekä IP-verkoille yhdessä 18–20 prosentin kasvua.
Riskilista on pidempi kuin kurssikäyrä antaa ymmärtää
Kilpailuasetelma radioverkoissa ei ole Nokialle yksinoikeus. Ericsson toi vastaavan arkkitehtuurin kaupalliseen käyttöön runsas kuukausi ennen Nokiaa ilman grafiikkasuorittimia, ja sillä oli jo viisitoista käynnissä olevaa operaattoritoteutusta.
Aikataulu on lisäksi vasta lupaus. Vuoden 2028 taajuustehokkuusluku on tiekartan tavoite eikä yhdestäkään kaupallisesta verkosta mitattu tulos, ja Nokian omien johtajien mukaan hyöty vaihtelee merkittävästi solun kuormituksen ja kanavaolosuhteiden mukaan. Pilotit alkavat vasta tämän vuoden lopulla ja kaupallinen saatavuus on luvattu 2027.
Toimitusketju rajoittaa kasvua enemmän kuin kysyntä. Hotard on toistuvasti nostanut saatavuuden toimialan suurimmaksi pullonkaulaksi, ja puolijohteiden sekä optisen ekosysteemin toimitusajat ovat yhtiön itsensä nimeämiä riskejä.
Kustannuspuolella kuluu rahaa vielä pitkään. Uudelleenjärjestelyohjelmia on käynnistetty pääasiassa Euroopassa, ja tämän vuoden 800 miljoonan euron kuluista noin 350 miljoonaa liittyy Kiinan toimintojen integrointiin.
Herkin riski on kuitenkin arvostuksessa itsessään. Kesäkuun alun 14,99 euron ennätyksestä osake putosi teknologiaosakkeiden myyntiaallossa yli neljänneksen ilman, että yhtiön omassa tekemisessä tapahtui mitään, ja 39-kertainen tuloskerroin tarkoittaa, että hyperskaalaajien investointisyklin hidastuminen näkyisi kurssissa moninkertaisena.
Seuraavat konkreettiset näytöt tulevat tuotantopuolelta. San Josen tehdas käynnistyy loppuvuonna, Pennsylvanian testaus- ja pakkauskapasiteetti kymmenkertaistuu kolmannesta neljänneksestä alkaen, ja NXP:n Chandlerin puolijohdekampus Arizonassa siirtyy Nokialle ensin vuokralle alkuvuonna 2027 ja omistukseen 2029.
